奇葩的分析师一

记者 张裕

开篇言

资本市场频现奇葩研报让投资者大跌眼镜。针对研报中未审慎使用信息、数据测算过程不严谨、引用资料未标明来源等问题，证监会多次出具了《监管关注函》，要求券商及时整改并进行内部问责。近年都有那些券商、那些分析师发布了奇葩研报呢？《投资快报》记者特对此进行盘点，以飨读者！

东吴证券(601555)马浩博吹捧研报惨遭“打脸”

近年，一些乌龙研报不时显现。前不久，市场便出现了这样的奇葩。东吴证券分析师马浩博在没有到公司调研的情况下，便发表了极力吹捧福成股份的“深度报告”，然而研报却遭福成股份“打脸”。在业内人士看来，出现这样的乌龙研报事件说明分析师的做事浮夸不严谨，也说了东吴证券的风控能力存在缺失。

马浩博在10月13日发表的题为《福成股份（600965）--福成深度报告二：3个100亿支撑市值翻倍》的研报中称，福成股份是殡葬行业未来绝对龙头，3个100亿值得关注。第一个100亿：120亿市值有140亿净利润，30年之内开发完毕。第二个100亿：100亿产业并购基金并购各地经营性墓地牌照，第一期10亿已有宜兴龙墅收购项目落地，不排除近期继续拓展，猜测第一期基金后续并购利润不低于1.5亿，后续基金规模还有90亿。第三个100亿：大股东手中100亿现金，公司现金充沛。

然而，这份将福成股份“捧上了天”的研报却遭“打脸”。10月25日，福成股份发布澄清公告，对相关失实内容逐一反驳。马浩博于研报中称，宝塔陵园共三期全部建成后有40万个墓穴，保守预估未来将有“140亿”收入，是为第一个“100亿”。福成股份澄清指出，宝塔陵园规划建设墓穴约12.5万个，40万墓穴的说法不准确。并称，经核实研报中所称40万个墓穴的可销售单位数据来源应当是指宝塔陵园周围的荒山荒坡，土地面积大致为3000亩，但目前并不在公司及宝塔陵园名下。

殡葬业的企业发展受制于地区限制，而拓展业务范围需并购各地经营性墓地牌照，并购资金是否充裕成为企业外延式发展的重要支撑。马浩博研报以福成股份并购基金规模有“100亿”为理由，认为外延拓展会更有优势。不过福成股份的澄清让研报的“言之凿凿”成了“空穴来风”，“目前产业并购基金规模只有10亿元”，福成股份表示，研报中所说的后续90亿元资金还要根据情况再决定。

在资金方面，研报称福成股份的大股东手握“100亿重金”，因此该公司资金充足。但福成股份表示：“这仅仅是一种推测与可能，也取决于大股东的投资方向和决策。同时公司声明：公司与大股东福成投资集团有限公司在人员、资产、财务是分开的，在机构、业务上是独立的，各自独立核算，独立承担责任和风险，大股东的财力不能直接被等同是公司的财力。”

马浩博研报为“闭门造车”

福成股份原本主营畜牧屠宰及食品加工、餐饮服务业务，2014年，其通过并购大股东旗下宝塔陵园涉足殡葬服务业，而这一新增业务近两年发展迅速，公司也因此被称为A股市场“殡葬行业第一股”。

老龄化人口上升趋势、国家大力倡导火化、墓地资源稀缺，殡葬行业被认为是一片仍待开发的蓝海。根据Euromonitor的统计数据，2015年，我国殡葬行业市场规模达到713.77亿元，其中墓地服务市场规模为412.82亿元。

根据招商证券(600999)的研报，福成股份的毛利率为82.6%，超过行业平均水平72.23%，为行业代表企业的第一名。其2015年年报也显示，殡葬业务营收较上年增长32.89%，而由于毛利率较高，这一业务对净利润的贡献更达51%。

不过，殡葬行业本身也存在诸多问题，其中之一便是行业分散性太强，这一现象与行业特有的地域垄断性有关。我国殡葬服务行业处于政府高度监管之下，招商证券分析道：“要想获得合法经营资格的私营企业需要经过程序繁杂的审批和注册手续，形成了很高的行业进入壁垒。”

福成股份还在公告中称，据民政部门现行政策规定，经营性公墓只能在其经营许可证证载面积基本使用完毕后才能申请扩证。而且，土地是葬业最基本也是最重要的生产要素，但新“划拨土地许可范围”中剔除了公墓用地，随后要求经营性公墓用地须通过招标拍卖挂牌出让的方式确定土地使用者，这令公墓土地成本进一步攀升。

“公司目前主营业务为畜牧屠宰及食品加工、餐饮服务、殡葬服务三大行业，目前表现出不同的财务结构特点。收入、资产目前主要集中于畜牧屠宰及食品加工行业，而利润贡献更多集中来源于殡葬服务行业，餐饮服务业务表现则居于三大业务之间。”福成股份在公告还特别指出。

事实上，马浩博这篇所谓的深度报告，是“闭门造车”。福成股份董秘赵永刚在接受《投资快报》记者的采访时表示，包括马浩博在内的东吴证券分析师并没有到过公司进行调研。至少，他本人没有接受或听说过他们有到公司进行过调研。

马浩博“闭门造车”不止一次

其实，在这篇所谓的“深度报告”之前的8月30日，马浩博在福成股份公布2016年中报后，发表一篇名为《福成股份：中报殡葬业务单价提升明显，期待外延并购打开市值空间》研报。

这篇研报还显得中规中矩，也就4页，除去福成股份2016年年中报的数据以及东吴证券的声明之外，主要就说了三个观点，一个建议。不外乎是看好公司的营收增长两驾马车、殡葬业务销售收入增长多少、并购基金进程等等。

到了10月13日，马浩博再发布研报，并加了“深度报告二”几个字，研报的篇幅也大幅增加至足足有23页。让人不解的是，10月13日的研报被马浩博定义为“深度报告二”，但查遍资料，也没见有其“深度报告一”，难道其8月30日撰写那篇4页纸的研报便是“深度报告一”？显然，内容已经被其自己打脸！

在业内人士看来，马浩博在没有到相关公司进行实地调研了解，便凭空想象推理发表研报，说明其做事浮夸且不严谨。这不仅会对东吴证券在市场上的专业形象造成重大的不利影响，还可能会对部分根据研究报告进行操作的投资者进行错误的引导。

《投资快报》记者据同花顺(300033)iFinD数据统计显示，马浩博2016年以来，累计发表研报达118篇，几乎平均是2个多工作日就有一篇研报出来，产量可谓非常高。由此来看，其是很难做到实地调研后才撰写研报中，马浩博“闭门造车”的研报远不止福成股份这一篇。

值得一提的是，马浩博在10月27日发表题为《双汇发展(000895)（000895）：3Q肉制品盈利承压，未来猪价下行，屠宰发力，期待4Q业绩反转》的研报当天，双汇发展股价大跌6.31%。而当天上证综指和深成指仅分别微跌0.13%和0.26%。研报中，马浩博称“屠宰及肉制品行业1万亿左右空间，双汇单寡头优势明显，应享受估值溢价”给予目标价为31.4元，然而，此后双汇发展每况愈下，10月27日以来在同期沪指涨超过4%的背景下，逆市大跌超过10%。中国证券业协公资料显示，马浩博为博士研究生，之前曾在海通证券(600837)任职过，其后跳槽去了东吴证券。

乌龙研报显示东吴证券存在缺失

东吴证券研报打脸事件并非首次。今年9月份，公司就曾因研报不严谨等问题上了证监会的黑名单。公开信息显示，证监会于9月通报了一期机构监管情况，国金证券(600109)、银河证券、东吴证券三家券商被当作典型案例遭证监会点名。主要针对研报中未审慎使用信息、数据测算过程不严谨、引用资料未标明来源等问题。

证监会表示，遭点名券商及其分析师在研报发布过程中存在未审慎使用信息、分析方法不严谨、引用信息不合规等合规风险，已偏离了作为专业机构、专业人士需秉持的专业、合规、审慎、为投资者负责的基本原则和态度。

证监会指出，东吴证券在研报中引用的腾讯网、搜狐网的关于航母战斗群配置、海军军舰数量等数据未标明信息来源；银河证券在研究报告中引用的上市公司公告、相关机构或研究所官方网站、搜狐军事等网站中关于上市公司主要军品产品型号、市场地位、发展前景，相关上市公司重组计划等数据或信息时未标明信息来源。

《证券、期货投资咨询管理暂行办法》第12条指出，证券投资咨询机构及其投资咨询人员引用有关信息 资料时，应当注明出处和著作权人。第8条要求，证券公司、证券投资咨询机构发布的证券研究报告应载明采用的信息和资料来源。相关机构及其分析师在撰写研究报告过程中未标明所引用（采用）信息和数据来源，容易导致投资者误以为是分析师调研等过程获取的数据或信息，引发误导投资者情形发生。

证监会并提醒券商在展开证券投资咨询业务活动中，应严格遵守发布证券研究报告业务的相关法律法规，建立健全证券研报发布前的质量控制和合规审查机制；同时，促进证券分析师应严守合规底线，遵循客观、审慎、专业等执业原则，不得将无法确认来源合法合规性的信息写入证券研报，不得将无法认定真实性的市场传言作为确定性研究结论的依据。

“福成股份等事件暴露出了东吴证券研究所管理混乱，内部的管理亦可能存在严重的缺失。”业内学者如是说。深圳一基金公司的研究员同样认为，东吴证券乌龙研报的出现归根到底是工作不严谨，在风控管理方面没有做到位而造成的。

东吴证券曾屡遭证监会警示

事实上，东吴证券曾屡遭证监会警示。如东吴证券在2014年5月27日发布公告称，“近日，收到证监会处罚决定，被出具警示函处罚。因公司在承销上海良信电器(002706)项目过程中，资本市场部的杨庆林、池梁在询价敏感时间段与某个人投资者电话联系，该投资者实际控制的投资产品获得相关公司股票的配售。根据有关规定，中国证监会对公司采取出具警示函的监管措施。”

又如2013年初，东吴证券发布公告称，公司于1月9日收到证监会下发的《关于对东吴证券采取出具警示函措施的决定》。该决定指出：“经查，公司在发行上市过程中，对刊登《招股说明书》前营业利润出现较大幅度下滑的事项，未向我会书面说明，也未在招股过程中作相应的补充公告。”上市当年，营业利润即同比下滑59.73%，被证监会亮“黄牌”。

《投资快报》发自广州

（责任编辑：宋埃米 HT004）

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